2024年一季度，一方面在低利率環境下，市場積極重估低估值紅利資產；另一方面市場階段性波動較大，銀行板塊防御價值凸顯，銀行板塊整體股價表現顯著跑贏大盤，板塊高景氣表現下，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季度末回暖。此外，銀行板塊北上和南下資金持股比例均提升，亦反映市場對分紅策略的偏好。展望後續，基於經濟復蘇的節奏和宏觀金融的表現，我們預計短期市場風格仍偏好分紅策略，銀行板塊持倉有望繼續修復。
▍2024Q1銀行股佔主動型基金重倉股比例爲2.24%，較2023Q4上升0.47pct。
2024年年初至今，銀行板塊整體股價表現保持上行趨勢，顯著跑贏大盤，一方面低利率環境下，市場積極重估低估值紅利資產；另一方面市場階段性波動較大，銀行板塊防御價值凸顯，截至2024年一季度末，中信銀行股指數（CI005021.WI）較上年末上漲11.9%，同期滬深300指數上漲4.5%，板塊高景氣表現下，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季度末回暖。
▍各類型銀行持倉比例均有所提升，國有行持倉比例提升最多。
根據公募基金2024年一季度重倉股配置情況，截至2024年一季度末，國有行、股份行、城商行、農商行佔主動型基金重倉股比重分別0.66%/0.60%/0.87%/0.11%，較四季度末分別+0.15pct/ +0.13pct/ +0.14pct/+0.04pct，其中國有大行持倉比例提升最多，自2023Q1以來持倉比例連續四個季度提升；股份行與城商行當季度持倉比例亦提升較多，其中股份行內部分化加大，而城商行基本呈現普升態勢；農商行持倉比例提升相對較少。
▍單季提升比例靠前主要包括：招商銀行、國有行和高景氣區域銀行。
1）招商銀行持倉比例保持第一。2024年一季度末，主動型基金前五大重倉銀行股分別爲招商銀行、成都銀行、寧波銀行、工商銀行和江蘇銀行，佔重倉股比重分別0.54%/ 0.26%/0.20%/0.20%/0.20%，佔板塊內重倉股比重合計62.3%（2023Q4末合計佔比爲64.0%），持倉集中度較上季度末繼續下降1.7pcts。
2）招商銀行、國有行和高景氣區域銀行提升比例靠前。截至2024Q1末，持倉比例提升前五位爲招商銀行、成都銀行、工商銀行、農業銀行和建設銀行，持倉比例較2023Q4末分別提升0.14 pct/0.06 pct/0.05 pct/0.04 pct/0.03 pct。2024年一季度，銀行板塊中有28家銀行持倉比例有所提升，5家銀行持倉比例有所下降，其中除招行外，國有行和高景氣區域銀行提升比例靠前。
▍北上和南下資金持股均提升。
1）銀行板塊北上資金持股比例（流通市值）觸底回升。截至2024年4月19日，銀行板塊北上資金持股比例爲2.25%，較2023年末+0.32pct。北上資金持倉銀行中，佔比前五大銀行爲招商銀行、工商銀行、農業銀行、興業銀行和交通銀行；單季來看，交通銀行、江蘇銀行、寧波銀行和上海銀行北上資金持倉比重提高較多。
2）南下資金持股比例（流通市值）延續提升。截至2024年4月19日，銀行板塊南下資金持股比例爲9.73%，較2023年末+0.71pct，持有市值提升近500億元，延續自去年三季度末的上升趨勢。南下資金持倉中，佔比前五大銀行爲匯豐控股、建設銀行、工商銀行、中國銀行和農業銀行，較2024年一季度末來看，匯豐控股在南下資金持倉中佔比繼續下降，部分國有行和招商銀行佔比有所提升。
▍風險因素：
宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣下行；各公司發展战略執行不及預期。
▍投資觀點：市場風格驅動持倉回暖。
2024年一季度，一方面低利率環境下，市場積極重估低估值紅利資產；另一方面市場階段性波動較大，銀行板塊防御價值凸顯，銀行板塊整體股價表現顯著跑贏大盤，板塊高景氣表現下，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季度末回暖。此外，銀行板塊北上和南下資金持股比例均提升，亦反映市場對分紅策略的偏好。板塊投資而言，我們年度策略《銀行業2024年投資策略—預期修復，底部配置》（2023-12-27）中提出的三條遞進主线，基於經濟復蘇的節奏和宏觀金融的表現，當前仍在演繹第一條主线，即我們預計短期市場風格仍偏好分紅策略。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月23日發布的《銀行業2024年一季度基金持倉分析報告—市場風格驅動持倉回暖》報告，證券分析師：肖斐斐 彭博 林楠
標題：中信證券：市場風格驅動銀行板塊持倉回暖
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