摘要
2024年4月23日晚，金融時報再度吹風央行購买國債，同時提到“不少專家提出，央行公开市場操作可以配合財政進行赤字融資”。
央行OMO买賣國債是央行調劑銀行間流動性的工具之一，投放的資金期限長，操作更加靈活，可以視作對降准的替代。
但公开市場操作過程中進行債券交易，與“赤字融資”仍有一定區別。前者是央行的流動性管理工具，後者則是央行與財政的進一步協同與配合，也已經超脫了常規利率政策調控的範疇。
當然，我們當前面臨的背景和操作的方式，與發達國家實行非常規貨幣政策有一定不同。一是貨幣政策操作仍有空間，二是未來央行开展國債操作也會是雙向的。
央行也認爲，即使开展上述操作，我們依舊在堅持常規的貨幣政策操作。
但該方式仍然是赤字貨幣化的關鍵一步，也是對未來政策空間的拓展。
對於債市而言，我們暫不考慮遠期的央行雙向买賣國債，以及是否會對財政做進一步增量支持。
至少從短期來看，央行之前持有的國債似乎不能直接賣出，而是需要先從二級市場买債。央行买債可以對衝後續國債發行壓力，對於債券市場也整體偏利好。
風險提示：貨幣政策不確定性，政策理解偏誤，貨幣財政配合創新，政府債加速發行
正文
4月23日晚金融時報發布央行有關負責人接受記者採訪 ，表示“央行在二級市場开展國債买賣，可以作爲一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備”，同時“不少專家提出，央行公开市場操作可以配合財政進行赤字融資”。什么是央行买賣國債？OMO买賣國債與“赤字融資”是否相同？未來怎么看？
央行不能從一級市場买入國債，但在开展公开市場操作時可以進行現券交易，在二級市場买賣國債。
根據《中國人民銀行法》 第二十九條，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。
但現券交易是央行公开市場業務債券交易的方式之一，可以在二級市場买賣國債。“從交易品種看，中國人民銀行公开市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據···現券交易分爲現券买斷和現券賣斷兩種，前者爲央行直接從二級市場买入債券，一次性地投放基礎貨幣；後者爲央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。”
央行購买國債，具體體現爲央行資產負債表中的對政府債權，其科目下記錄的是由於歷史原因沉澱的少量余額，具體而言是央行持有的特別國債。
該科目最大變動發生在2007年特別國債發行期間，央行對政府債權項目跳躍式上升，（外匯佔款科目減少相應金額，不對基礎貨幣產生影響）。2007年發行1.55萬億特別國債，2000億元人民幣債券通過銀行間市場公开發行 ，其他向農行定向發行，隨後農行向央行轉讓特別國債 ，財政部則用2000億美元向央行購匯，購买中央匯金公司的全部股權，並將上述股權作爲出資，注入中投公司。
央行OMO买賣國債是央行調劑銀行間流動性的工具之一，投放的資金期限長，操作更加靈活，可以視作對降准的替代。
在結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架 下，伴隨商業銀行資產負債表擴張，法定准備金需求會天然增加，伴隨2015年以後外匯佔款流入速度放緩，央行需要根據貨幣擴張的速度階段性降低准備金率，對衝銀行因存款增加而需要補繳的法定准備金。
但一方面是准備金率依舊是信號意義較強的工具，且操作頻率相對較低；另一方面是准備金率逐漸走低，未來空間愈發局促，因此爲“在央行公开市場操作中逐步增加國債买賣”提供了必要性。
“在結構性流動性短缺框架下，央行保持適當的法定准備金率水平，即可使銀行體系的存款增長自動帶來法定准備金需求的增加，維持貨幣市場壓力，央行通過投放流動性來有效調控市場利率，維護貨幣市場利率在合理區間運行···
在始終保持結構性流動性短缺的前提下，根據貨幣政策調控需要和存款增長帶來法定准備金需求增加的速度，適時適度調整法定准備金率，實現結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架。”
——2020年貨幣政策執行報告增刊
但公开市場操作過程中進行債券交易，與“赤字融資”仍有一定區別。前者是央行的流動性管理工具，後者則是央行與財政的進一步協同與配合，也已經超脫了常規利率政策調控的範疇。
2019年央行國際司課題組的研究《天下無免費午餐》，將貨幣政策分爲利率政策（MP1）、非常規貨幣政策（MP2，指量化寬松、負利率等）、貨幣政策財政化（MP3，指央行代行財政支出或直接支持個人支出、直接提振總需求，方式包括赤字貨幣化、量化寬松等）、MMT（財政政策貨幣化，指財政擔任央行職能、財政政策是調節經濟的最主要工具）。
文中同時指出，“財政部通過發行國債融資，同時央行在二級市場購买國債（量化寬松）。相比赤字貨幣化，其不同之處有三點：一是基礎貨幣只是暫時增加，長期看不增加貨幣供給；二是政府償債負擔增加，央行不會永久持有債務並展期；三是政府發債需考慮市場容量和規模限制。”
當然，我們當前面臨的背景和操作的方式，與發達國家實行非常規貨幣政策有一定不同。一是貨幣政策操作仍有空間，二是未來央行开展國債操作也會是雙向的。
央行也認爲，即使开展上述操作，我們依舊在堅持常規的貨幣政策操作。
但該方式仍然是赤字貨幣化的關鍵一步，也是對未來政策空間的拓展。
“貨幣政策面臨零利率下限約束、經濟陷入流動性陷阱、財政面臨債務上限約束等也是動用MP3和MMT的前提。”
——央行國際司課題組
“未來央行开展國債操作也會是雙向的。還要看到，一些發達經濟體央行在常規貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規模單向买入國債來實現貨幣政策目標，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行买賣國債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。”
——央行有關負責人接受金融時報採訪
對於債市而言，我們暫不考慮遠期的央行雙向买賣國債，以及是否會對財政做進一步增量支持。
至少從短期來看，央行之前持有的國債似乎不能直接賣出，而是需要先從二級市場买債。央行买債可以對衝後續國債發行壓力，對於債券市場也整體偏利好。
“中國人民銀行持有的普通國債規模極小，甚至可以忽略不計，因此無法有效地直接在公开市場上進行國債的买賣。”
——2015年央行 肖萌《中國貨幣當局資產負債表分析》
風險提示：貨幣政策不確定性，政策理解偏誤，貨幣財政配合創新，政府債加速發行
注：本文來自天風證券股份有限公司2024年04月24日發布的《如何看待OMO與“赤字融資”？》，報告分析師：孫彬彬 S1110516090003，隋修平 S1110523110001
本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。
標題：如何看待OMO與“赤字融資”？
地址：https://www.100economy.com/article/119448.html