根據對CITICS CLSA覆蓋消費公司市場表現追蹤，年初至今日本公司股價平均漲幅最高（+7.7%），而韓國市場表現墊底（-9.2%），中國消費公司股價與年初基本持平（-1%）。行業跟蹤上，日韓入境恢復強勁、泰國相對緩慢；印度、馬來西亞、泰國、菲律賓、澳大利亞3月均呈現消費疲弱或消費者信心下降情況；中國台灣地區3月自行車銷量強勁、紡織企業受益美國客戶補庫。綜上建議，日本關注入境遊帶動主线，韓國關注中國以外海外市場美妝強勁出口帶動下的代工龍頭，東南亞市場必選消費和性價比賽道更具韌性，中國台灣地區自行車銷售超預期和紡織企業的經營拐點。
▍歐洲：奢侈品關注1Q業績和2Q改善趨勢。
歐洲奢侈品公司1Q24基本面表現較弱，疊加降息預期推遲，股價小幅調整。在此背景下，市場對行業的關注點目前主要集中在1Q24業績表現，以及2Q24在相對低基數下改善幅度。相比2024年1-2月，中國奢侈品市場3月銷售增速顯著下滑。品牌跟蹤來看，Moncler、Prada表現預計相對較好。
▍日本：繼續關注入境遊修復主线。
2024年3月訪日遊客達308萬人，創下單月新高，同比增長69.5%，較2019年3月增長11.6%；中國遊客數量僅恢復至2019年同期水平的65.4%。3月去除生鮮食品後的CPI同比增長2.6%，較2月的2.8%放緩。但實際工資降幅擴大，工資漲幅仍落後於物價漲幅。根據日本厚生勞動省，2月計入物價變動因素後的人均實際工資同比減少1.3%，已連續23個月下降。建議關注消費降級受益標的以及入境遊增長帶動標的。
▍韓國：對中國以外地區的美妝出口強勁。
2022年下半年以來，得益於高性價比和韓國元素的流行，韓國美妝出口保持強勁，且2024年初以來增速加快。中國以外地區暢銷韓妝品牌的主要开發和代工企業受益最明顯。中國遊客數量自2023年12月以來加速增長，目前恢復至2024年1月水平的71%。因中國遊客對美妝品牌和購物渠道的偏好在疫情後發生變化，更青睞性價比品牌和渠道，因此對韓國美妝品牌和免稅渠道收入帶動較有限。
▍印度：消費需求走弱。
3月CPI同比增幅回落至4.85%，爲過去10個月低點，主要因能源價格走低。消費需求尤其快消品和快餐在3QFY24較弱（印度2024財年爲2023年4月1日-2024年3月31日），結合CITIC CLSA觀點，我們預計其在4QFY24較難出現明顯改善。互聯網平台、食品飲料中的必選品類收入增長預計好於家庭個護品類。通脹回升（尤其原油和棕櫚油）對企業毛利率的影響也值得關注。今年關注拉尼娜現象可能性升高，其有望帶動農業和農村收入增長。
▍印尼：短期關注1Q業績，長期關注中產消費力崛起。
受大選順利進行和开齋節帶動，我們預計1Q24消費公司業績將改善。必選消費板塊中，休闲類食品有望受益於節日期間消費增長和消費力改善。長期來看，關注主线仍爲日益壯大的中產消費群體。建議關注業績增速高於GDP增速的公司，零售標的優於必選消費。中產對健康生活方式和運動休闲的需求也將帶動運動服飾市場增長。
▍馬來西亞：性價比賽道仍爲關注重點。
2024年1月宏觀經濟數據顯示消費者信心走弱，就業繼續改善但工資漲幅放緩，零售增長停滯。盡管春節和开齋節前消費有望支撐1Q24需求，但目前消費者對支出仍偏謹慎。4Q23失業率降至3.3%且已回到疫情前同期水平。我們認爲宏觀環境的邊際改善有望推動整體消費需求好轉，但結構上仍存在差異，2024年消費者信心很難有超預期改善。展望2H24，燃油補貼、現金補貼和允許更靈活支取的僱員公積金第三戶頭有望促進消費增長。
▍泰國：消費偏謹慎，關注旅遊復蘇進度。
3月泰國本土消費增長放緩，服務性消費（酒店、餐飲等）是居民消費增長主要驅動因素；必選消費比可選消費韌性更強。市場整體仍在等待2024年下半年可能出現的催化因素，如降息、重大刺激政策等。宏觀經濟復蘇節奏較慢，居民消費支出也仍然較謹慎，拖累零售同店銷售增長。必選消費零售同店銷售保持正增長，但多數可選消費零售商則可能錄得負增長。我們認爲旅遊復蘇進度仍是2024年影響本土消費修復的重要因素之一。泰國央行預計2024年和2025年入境外國遊客數量分別恢復至2019年水平的87%和98%，其中中國遊客講分別恢復至2019年水平的56%和71%。
▍菲律賓：消費降級使零售業承壓。
必選消費方面，食品零售業面臨消費持續降級，且需要應對新興業態帶來的競爭壓力：傳統超市份額減少，正开發更多自有品牌；而便利店規模則在不斷增加，並开始提供更多熟食。可選消費在2023年表現強勁且增速跑贏必選消費後，預計2024年增速則更多回歸正常水平，但仍然有望高於必選消費行業。家裝需求仍較弱，復蘇節奏較慢。
▍中國台灣：重點關注自行車行業銷量。
3月自行車銷量強勁，是投資者目前最關注的板塊，盡管市場仍對庫存去化節奏有所擔憂。目前市場已出現邊際改善：1）自行車企業1Q24同比降幅相較4Q23收窄。2）在下行周期，龍頭企業3月銷量均超市場預期。此外，台灣地區紡織企業目前風險回報更具吸引力，來自美國客戶的補庫需求是利好因素之一。
▍澳大利亞：消費信心較弱，連鎖超市面臨監管壓力。
澳大利亞消費者信心在3月和4月至今仍較弱。失業率仍維持在相對較低水平，因此市場對於降息的預期進一步推遲。近期澳大利亞政府正對大型連鎖超市涉嫌哄擡物價進行調查，目前市場最關注超市運營商面臨的監管風險，主要龍頭企業面臨壓力較大，通脹放緩也使業績承壓。中國在3月底取消了對澳大利亞葡萄酒持續三年的關稅徵收，利好葡萄酒企業。但考慮到中國消費者購买力尚處恢復階段，板塊股價尚未充分體現這一重要利好消息。
▍風險因素：
海外經濟基本面超預期惡化；地緣政治超預期惡化；新興經濟體資本外流與匯率風險加劇；領導人選舉結果超預期變化；海外股票市場波動性加劇；市場競爭加劇；消費需求不及預期；出入境政策變化超預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月23日發布的《消費產業全球消費市場2024年3月跟蹤報告—日本入境遊持續強勁，東南亞市場消費偏謹慎》；姜婭 黃元夕
標題：中信證券：日本入境遊持續強勁，東南亞市場消費偏謹慎
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