個稅收入緣何持續負增？

財政部發布一季度財政收支數據並召开新聞發布會。3月一般公共財政收入呈恢復性增長（扣除特殊因素），但賣地收入仍偏低迷，同時財政支出強度小幅回落。向前展望，我們預計地方專項債發行或逐步加快，基建實物量或自2季度末有更爲明顯體現。

一季度一般公共預算收入呈恢復性增長。1Q24全國一般公共收入同比下降2.3%，但扣除延遲繳納稅額在去年年初集中上繳、減稅翹尾效應等特殊性因素影響後，增長2.2%，支出同比2.9%（1-2月同比增長6.7%），財政支出增速略有放緩。從收入端看，1Q24稅收收入同比下降4.9%，非稅收入同比增長10.1%。稅收分項中增值稅、個人所得稅、印花稅均爲負增長。其中增值稅更大程度受到去年高基數影響，而PPI相對低迷也拖累了名義收入。

居民個稅持續負增的背後，或有結構性因素擾動。1Q24個人所得稅同比下降4.5%，跌幅較1-2月的-15.9%明顯收斂，我們在此前點評中提及，1-2月跌幅較深主要與今年春節與去年錯位、獎金對應的個稅更多體現在3月有關，預計3月有明顯修復。但1Q24居民個稅仍爲負增長，與同期居民人均可支配收入增速似乎有所背離，我們認爲更多是結構因素導致。1Q24全國居民人均可支配收入同比增長雖有6.2%（4Q23爲6.3%），但從區域看，城鎮居民收入增速（5.3%）弱於城鄉居民（7.58%）；其次，從可支配收入構成來看，1Q24全國居民工資性收入和財產淨收入同比增速較4Q23均放緩，而經營淨收入和轉移淨收入同比增長有所改善。相應地，個人所得稅收入構成中工資薪金佔比約61%，財產轉讓所得、利息股息紅利所得佔比接近26%，資本市場和房地產市場的調整使得居民財產淨收入波動較大，也拖累了總體個稅增速。隨着經濟基本面、資本市場和房地產市場逐步企穩，我們預計居民個稅收入增速或逐步回歸正增長。

一季度專項債發行和支出進度偏慢，二季度或有提速。1Q24政府性基金收入同比-4.0%（1-2月爲2.7%），支出同比-15.5%（1-2月-10.2%）。3月賣地收入再度進入負增長，而地方專項債發行和支出偏慢也對支出增速有一定拖累。財政部在新聞發布會上對此做出解釋，專項債在“一季度發行規模小於往年，一方面是以往年度爲應對疫情衝擊等特殊因素影響，加大年初發行規模，另一方面也與地方項目建設資金需求、冬春季節施工條件、債券市場利率等因素相關，同時我們也在提高專項債項目質量、加強項目前期准備等方面做了大量工作”。今日國家發改委發布信息稱，已聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，共篩選通過專項債券項目約3.8萬個、2024年專項債券需求5.9萬億元左右，爲今年3.9萬億元專項債券發行使用打下堅實項目基礎。

基建實物量或在二季度逐步企穩。今年前3月廣義基建同比增長8.8%（1-2月爲9.0%），其中傳統基建投資增速放緩，這與3月基建類財政支出增速放緩相互印證。1Q24固定資產投資新开工項目計劃投資總額同比跌幅較1-2月小幅收窄，隨着4月江西、湖南、重慶、新疆等省份陸續公布年度重大投資項目，採招網數據也顯示4月基建中標項目額同比改善，我們預計基建實物量或在二季度逐步企穩。

圖表1：3月財政支出強度小幅回落