策略觀點：銀行走強，價值風格進入下半場
去年12月以來，銀行股有很強的超額收益，2月市場反轉之後，超額收益出現了小幅回撤，近期再次走強。這與之前市場反轉後（2019年Q1、2022年5-7月），銀行股超額收益快速回撤有很大的不同。2021年以來經濟增速下降，銀行股走勢大部分時候和地產股有很強的相關性，但最近开始出現明顯的背離。這些跡象表明：（1）從去年下半年以來，越來越多的行業基本面开始擺脫房地產的負面影響，例如上遊周期、出海相關的制造業等，這一趨勢可能還在持續，部分投資者可能正在相信銀行受房地產的影響沒有之前兩年預期的那么大。（2）近期銀行股走強，標志着價值風格進入下半場，價值風格有望成爲主流風格。歷史上較強的兩個價值風格階段分別是2003-2007年和2016-2018年，這兩次價值股牛市期間，均能發現銀行股在後半段更強。（3）銀行股ROE較高，每隔幾年會有一波較強的超額收益，現在可能進入了超額收益上行期。
（1）銀行股近期再次走強，和過去幾年的表現有很大的不同。去年12月以來，銀行有很強的超額收益，這一超額收益，剛开始主要是在去年12月-今年1月市場的下跌期間產生的，但與之前不同的是，2月市場反轉之後，超額收益只出現了小幅回撤，近期再次走強。這與2018年、2022年銀行股下跌期間表現強，但市場反轉後，幾乎所有超額收益均會跌回去不太一樣。
同時，近期銀行股的強勢，還表現在和房地產股走勢的背離。2021年以來經濟增速下降，銀行股走勢大部分時候和地產股有很強的相關性，但最近开始出現明顯的背離。背後原因可能是，銀行的存量信貸中有很大一部分流向了居民房貸和地產企業貸，房地產銷售和房價理論上對銀行存量信貸的不良率可能會有較大的影響，所以2021-2023年的大部分時候，銀行股走勢和房地產股走勢節奏上相同，只不過房地產股本身跌幅更大。而近期銀行股的強勢表現，可能意味着大部分投資者終於確認，房地產風險往銀行蔓延的風險可控。
（2）銀行走強說明價值風格進入下半場。信達證券認爲，近期銀行股走強，標志着價值風格進入下半場，價值風格有望成爲主流風格。歷史上較強的兩個價值風格階段分別是2003-2007年和2016-2018年，這兩次價值股牛市期間，均能發現銀行股在後半段更強。背後的原因可能是，銀行的客戶結構非常復雜，當價值類板塊基本面供需改善後，對影響信貸增量或不良率的影響，可能會存在較大的滯後，這可以同時解釋2006-2007和2017年的銀行股行情。同時，從行業比較的角度，由於2010年以後，中國經濟增速下降，經濟的亮點主要來自產業，銀行股成長性邏輯偏弱，所以需要其他自下而上的價值類板塊先演繹，逐漸才能輪動到銀行股。
（3）各種不同經濟環境下，銀行都可以演繹超額收益。2005年以來銀行板塊的超額收益行情所處的經濟階段，主要發生在兩種情況下：第一種情況是經濟上行期，銀行板塊的超額收益除了在2006年下半年-2007年在經濟和信貸高增的大背景下持續了整個經濟回升期之外，大多只出現在經濟上行初期（受益於業績改善）和經濟上行後期（板塊輪動後期補漲）。在經濟上行中間階段超額收益較弱。第二種情況是經濟下行期，銀行板塊的超額收益除了在2014年Q4在股市增量資金大量流入的背景下在經濟下行中期出現了估值修復外，大多只出現在經濟下行中後段。
（4）銀行股ROE較高，每隔幾年會有一波較強的超額收益。如果以景氣度投資的視角來看，2011年以來銀行的ROE有持續下降的趨勢，很難有較強的超額收益，但其實2011年以來，銀行股指數並沒有跑輸市場。因爲銀行股ROE雖然從20%下降到了10%，但還是創造利潤的，通過創造的利潤消化了估值的收縮，從而維持股價均衡。2011-2013年初，銀行股跑贏萬得全A指數，2013-2015年跑輸萬得全A指數，2016-2018年跑贏萬得全A指數，2019-2022年底跑輸萬得全A指數，信達證券認爲隨着其他價值風格的逐漸走強，未來幾年銀行股可能會持續跑贏萬得全A指數。
（5）短期策略觀點：4月震蕩後，5月還有繼續上漲的可能。4月以來因爲美聯儲降息推遲預期、季報期主題投資降溫、經濟數據受高基數等因素影響，市場偏震蕩。這些影響4月剩余的時間可能還會持續，但信達證券認爲到5月將會逐漸結束，市場可能重新再次上行。再次上行的核心力量有三點：（1）美聯儲降息推遲背後是美國經濟的再通脹，歷史經驗告訴我們，再通脹的初期對權益是利多，因爲很多經濟相關類板塊盈利會再次回升。全球經濟庫存周期將會共振上行。（2）國九條等相關政策持續發力，股市生態慢慢發生變化，股市融資規模減少，分紅規模增加，供需結構持續改善。（3）2-3月市場上漲的過程中，以私募爲代表的絕對收益類投資者倉位並不高，後續還有繼續補倉的空間。
行業配置建議：4月大多偏價值大盤，建議月度關注上遊周期+滯漲的大盤成長（比如新能源）。2024年年度建議配置順序：上遊周期>AI、汽車汽零、出海>金融地產>老賽道（醫藥半導體新能源）>消費，排序靠前的可能是未來牛市的最強主线。歷史上較大級別的底部附近，市場往往會呈現出普漲的特徵，過去2個月，幾乎所有板塊都有過階段性較強的表現，這比較符合歷史上底部反轉的板塊特徵。4月开始，市場風格將會开始逐漸發生變化，主要有兩個原因：（1）4月是年報和季報密集披露期，投資者會對Q1的各類產業邏輯進行詳細的驗證，去僞存真的過程大多會讓市場的風格偏向價值成長，這個影響大概率持續1個月。（2）隨着上漲的持續，超跌反彈的邏輯演繹完成，部分年度主线將會逐漸顯現出持續改善的基本面特徵。所以4-5月是年度主线確立的階段，信達證券建議持續配置上遊周期，AI等4-5月的短期調整後再增配，新能源等短期基本面有小幅樂觀變化時，可以適度做季度反彈。
本周A股主要指數部分上漲，上證50（0.27%），上證綜指（0.26%）領漲。申萬一級行業漲跌幅分化，其中家用電器（5.57%）、銀行（4.48%）、煤炭（3.29%）領漲，綜合（-8.90%）、休闲服務（-6.09%）、商業貿易（-6.01%）領跌。概念股中，通用航空（6.06%）、中字頭股票（6.02%）、川普概念股（5.95%）領漲，ST板塊（-14.63%）、核准制次新股（-14.32%）、殼資源（-12.81%）領跌。
風險因素：房地產市場超預期下行，美股劇烈波動。
注：本文源自信達證券2024年4月21日發布的《銀行走強，價值風格進入下半場》，分析師：樊繼拓 S1500521060001 ；李暢 S1500523070001；張穎銳 S1500523110004
標題：信達策略：銀行走強，價值風格進入下半場
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