飛鶴飛不動了？淨利潤三連降，“第二曲线”遙遙無期，市值跌超八成

“國產奶粉一哥”中國飛鶴$中國飛鶴(HK|06186)$，有點飛不動了。

近日，中國飛鶴（下稱“飛鶴”）發布2023年全年業績，顯示營收錄得195.3億元，同比下滑8.35%；歸母淨利潤錄得32.9億元，同比下滑高達31.4%。

這是飛鶴營收連續第二年下滑，淨利潤則是連續第三年下滑。

2021年風頭正勁時，飛鶴曾高調定下2023年銷售350億元的目標，最終交出的成績單來看，竟不到目標銷售額的56%，而其市值則較最高點跌去八成。

後續來看，在中國人口出生率下降、嬰幼兒奶粉市場規模持續萎縮的大背景下，飛鶴主營的嬰幼兒奶粉業務仍將長期面臨壓力。而其重點开拓的成人奶粉、營養補充品等所謂的“第二曲线”，則仍在起步階段，處於“增收不增利”的狀態。

營收兩連降、淨利三連降

業績創五年新低

財報顯示，2023年飛鶴的收入約爲195.32億元，同比減少8.3%。這是公司繼2022年錄得-6.43%的增速後，營收再一次下滑，且有加速之勢。

淨利潤方面，2023年公司年內錄得溢利32.9億元，同比減少33.5%。這是公司繼2021、2022年分別錄得-7.02%、-28.44%的負增長後，連續第三年下滑，且同樣有加速下滑之勢。

稍微拉長時間线來看，2023年32.9億元的淨利潤，僅有飛鶴2020年淨利潤的約一半，是自2019年以來近五年的最低值。

從營收構成來看，飛鶴最重要的業務板塊——嬰幼兒配方奶粉業務表現尤其拉胯。

2023年公司嬰幼兒配方奶粉營收178.77億元，同比下滑約10%，佔總營收的91.5%。雖然該類產品毛利率小幅提升0.6個百分點至69.4%，但產品毛利同比下降9.5%，錄得124.11億元。

飛瞰財金注意到，飛鶴2023年業績受到銷售及經銷开支及行政开支的影響尤其大。

其中，銷售及經銷开支由2022年的65.45億元增加至2023年的67.1億元，在營收下滑8.3%的情況下同比增加2.5%，佔營收的比重高達34.35%，銷售費用率創近五年新高。對於原因，公司稱“主要由於廣告和宣傳費用增加”。

公司行政开支則由2022年的15.35億元增加到2023年17.62億元，在營收下滑情況下增幅達14.8%，公司解釋稱主要由於員工成本和研發成本增加。

顯然，在2023年，飛鶴比往年投入了更多的營銷費用和人員开支，卻沒能換來更高的銷量，反而還大幅拉低了利潤水平。

350億銷售額目標夢碎

市值三年跌超八成

事實上，長期以來，飛鶴的銷售費用率一直居高不下，最近三年其銷售及經銷开支一直在65億元以上。但2023年跟往年不同的是，過往通過營銷帶動銷售的模式在母嬰市場大趨勢深刻變化之下，顯得不靈了。

2020年，飛鶴燒掉52億元的銷售費用，比2019年的38億元大幅拉升37%，全年營收也高速增長35.5%，達到185.93億元。正是在2020年業績發布之時，飛鶴制定了2023年銷售額破350億元、且2024年至2028年銷售額復合增速15%的增長目標。

三年很快過去，但飛鶴2023年的營收僅完成目標的不到56%。

這期間，嬰幼兒奶粉市場變化較大。

國家統計局數據顯示，中國出生率從2018年10.94‰下降至2023年的6.39‰，去年新生兒數量下降至約900萬人，嬰幼兒奶粉市場也相應萎縮。

在資本市場上，飛鶴也不復當年的風光。2021年1月，飛鶴股價盤中創下25港元的歷史高點，最高市值接近2300億港元，但至2024年4月8日收盤，飛鶴股價僅爲3.84港元/股，市值348.2億港元，相較高峰期跌去80%以上。

第二曲线遙遙無期

漲價保利潤效果難測

飛鶴不是沒有意識到嬰幼兒奶粉市場萎縮的大勢，爲此开闢了成人奶粉、營養輔食等賽道，謀求增長的“第二曲线”。但財報顯示，這些業務對飛鶴的規模和利潤貢獻還十分有限。

據財報，飛鶴其他乳制品（包括成人奶粉，液態奶、米粉輔食等）營收14.24億元，同比增長23.4%，佔比僅有7.3%。由於僅有8.3%的毛利率，該板塊整體貢獻毛利僅1.18億元。

營養輔食品的營收則爲2.32億元，同比增長2.8%，營收佔比僅1.2%，僅貢獻1.33億元的毛利。

在今年3月舉辦的亞布力論壇上，飛鶴集團董事長冷友斌再次強調了對新業務的重視，其表示：“我們的整個產品路徑也是圍繞腦營養、腦發育展开，從嬰幼兒一直延伸到老年人，覆蓋人的整個生命周期。我們已經开始着手做兒童、少年、青年等各個年齡段的健康零食產品，也在研發成人營養產品。”

但目前看來，飛鶴的業績還嚴重依賴嬰幼兒配方奶粉業務，希冀靠“第二曲线”支撐業績還遙遙無期。

而爲了保利潤，本就定價“最貴”的飛鶴奶粉，今年再次漲價。

今年2月底，一則《關於飛鶴政策調整及產品漲價通知》顯示，自2月26日起，飛鶴星飛帆卓睿、星飛帆900克、星飛帆700克、星飛帆A2奶源版等系列嬰幼兒奶粉產品價盤全部上調，公开報道稱每罐價格上調40元。

冷友斌此前曾稱：“飛鶴奶粉（折合成公斤）是全世界最貴的，消費者的認知就是好等於貴”。

不過消費者卻未必認可這種邏輯。一位網友在微博評論稱：“飛鶴奶粉，更掏空中國麻麻錢包。”